供应过剩成豆粕上行最大障碍细叶槭

供应过剩成豆粕上行最大障碍

近期，CBOT豆油市场在美国生物柴油税收优惠新政的刺激下大幅反弹，沉寂多时的美国大豆市场也随之止跌回升，主力合约一度站上900美分/蒲式耳关口。在市场关于生物柴油新税收优惠究竟是补给生产商还是混合商众说纷纭之际，国际原油失守40美元/桶的暴跌行情着实为美国豆油市场做多热情泼了一盆凉水。美豆实现创纪录产量，需求面乏善可陈，库存压力有增无减。南美天气条件基本正常，高产预期依然乐观。全球大豆市场供过于求的现状依然突出，供应过剩仍是当前美豆反弹难以跨过的坎儿。

美豆库存大增，南美维持丰产预期

尽管2015年春季美国大豆产区遭遇较大范围涝情，但得益于生长期良好的天气条件，美国农业部最终评估的美豆产量还是刷新了纪录，达到1.0835亿吨，同比增加1.4%。供应增加而需求相对稳定，2015/2016年度美豆期末结转库存由上年度的521万吨大幅攀升至1265万吨，增幅高达143%，库存压力可谓巨大。

与此同时，随着南美大豆进入播种尾声，新的供应压力逐渐显现。按照美国农业部12月份月度供需报告评估，南美主要出口国有望实现1.6891亿吨产量，其中巴西大豆产量规模将达到1亿吨的新高度，显然美国农业部认为巴西大豆播种进度较常年偏后的影响微不足道。作为全球大豆出口头号大国，巴西如能实现预期产量，该国大豆将在国际市场继续冲击美豆出口份额。目前的天气形势整体有利于南美大豆早期生长，市场尚难在南美天气上挖掘出炒作题材。

供需双重压力继续向豆粕倾斜

受美豆下跌传导，国内的大豆进口成本直接下降。国内进口大豆高速增长导致的供应过剩问题同样突出。根据中国海关统计，2015年1—11月中国共进口大豆7257万吨，累计数量同比增长15.4%，金额同比下降12.8%。

大豆进口数量高速增长的同时，与之对应的国内豆粕需求却呈现明显萎缩状态。国内生猪整体存栏量持续处于近几年低位，且恢复速度远低于业内预期。作为国内豆粕市场的消费主渠道，生猪市场萎缩对豆粕需求的影响最为不利。

饲料企业和养殖企业针对低价豆粕不断调整饲料配方，目前豆粕在饲料中的使用量已经接近饱和，国内豆粕市场供过于求的矛盾依旧突出。由于生猪养殖产业周期长且市场风险大，国内生猪存栏规模短期内难以恢复到前几年的高位水平。因此，如果进口大豆高速增长的局面不能得到有效控制，国内用途单一的豆粕市场就很难摆脱弱势周期。

美豆主力合约在经历短暂反弹后重回900美分/蒲式耳下方运行，是对美豆及全球大豆市场供需层面的理性回归。美元加息预期升温，大宗商品普遍处于熊市。美豆继续处于偏空氛围，将在振荡下跌中不断适应新的供求关系。国内豆粕市场在供需双重阻力下积弱难返。豆油在压榨利润中贡献率提升后，将进一步压缩豆粕的反弹空间。 (作者单位：中投期货)

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